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12月CFA考试倒计时4天,题海战术搞起来?

时间:2019-12-02 11:26

  今天已经开始了新的周一,距离2019年12月CFA考试也越来越近了。在这最后几天的日子里,该如何安排复习冲刺呢?对于题海战术,相信每一个从学生时代过来的考生都不陌生了。那么,在CFA一级考试倒计时4天的阶段,该如何下手呢?


  临近考试,小编相信大家都开始启用“题海”战术,疯狂刷题,可是你现在做过的题,你考场碰到都能做对吗?


  同为备考党的我,小编只想说,如果只做过一遍,那怕是有点难。

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  我相信大家都是从题海战术里走出来的朋友们,这其实就是一个熟能生巧的事情,即时可能你对某个知识点不理解,但是同一个题型你做完3次后,就有一种闭着眼睛我都能认出你的熟悉感,剥掉题干的外壳,其实都是同一个套路。


  那么到底哪些题目是有典型考法的,哪些知识点是比较易错的点,这就是大家考前需要拿个小本本记下来的事情。


  看到这里,是不是大家都有一种蠢蠢欲动,要赶紧去做笔记的想法?


  知道目前大家都在争分多秒学习,贴心的教研组的小哥哥、小姐姐们也是熬夜赶工(心疼一下),帮大家整理了CFA一级学科的错题本,希望在最后的时候能给大家起到助力的作用。


  精选问答1


  题干


  When a company is doing capital budgeting, an appropriate estimate of the incremental cash flowsfrom a project is least likely to include:


  Externalities


  Interest costs


  Opportunity costs


  答案解析


  B is correct.


  Costs to finance the project are taken into account when the cash flows are discounted at the appropriate cost of capital; including interest costs in the cash flows wouldresult in double-counting the cost of debt.


  解题思路


  考点是在对Incremental Cash Flow的理解。


  Incremental CashFlows是指:某项投资决策带来的增量现金流。即:如果不做这个决策,现金流是A,做了该决策之后现金流是B,那么B-A就是这个决策的增量现金流(Incremental CashFlows)。


  比如,期初投资5百万修高速路,向过路车辆收费每年会带来Cash 100万,这100万是在计算增量现金流(Incremental CF)时需要考虑的。


  当然投资还需要考虑机会成本,因为这5million投资了高速路,就不能投资其他项目,因此会有Opportunity costs,这部分影响也要考虑在增量现金流里。


  第三个在增量现金流里面需要考虑的是外溢效应(Externalities),比如修了高速之后,过路车辆的加油收入是100万,推动经济发展的收入是100万等等。这个Externalities就是指由于这项投资决策带来的其他事项的影响。这个外溢效益的现金流也需要包含在Incremental CF里。


  当然外溢效应也可能是负的,比如可乐投资生产无糖可乐;那么含糖可乐的销量可能减少;这种影响在计算投资无糖可乐的现金流时,也要算在Incremental CashFlow里,才能正确反映投资决策的影响。这种负的外溢效应有一个名词叫做Cannibalization,需要注意一下!


  在现金流里面,是不考虑融资成本的;例如通过Debt融资,利息是不算在CF里的。因为融资成本是在求项目NPV时,考虑在了折现率里(WACC)。


  易错点分析


  根据题库统计数据显示,本题是一级公司理财里错误率非常高的一题,很多同学会把融资利息费用算到分子的现金流里,这是错误的算法。如果把融资成本算进增量现金流里面,再算NPV时,不但分子的现金流包括了融资成本的影响,分母的折现率(WACC)也包括了融资成本的影响,这样这个影响因素就考虑了2次,算出来的NPV不准。


  精选问答2


  题干


  Two years ago, a company issued $20 million in long-term bonds at par value with a coupon rate of 9 percent. The company has decided to issue an additional $20 million inbonds and expects the new issue to be priced at par value with a coupon rate of 7 percent.


  The company has no other debt outstanding and has a tax rate of 40 percent. To compute the company's weighted average cost of capital, theappropriate after-tax cost of debt is closest to:


  A. 4.2%


  B. 4.8%


  C. 5.4%


  答案解析


  A is correct.


  The relevant costis the marginal cost of debt. The before-tax marginal cost of debt can be estimated by the yield to maturity on a comparable outstanding. After adjustingfor tax, the after-tax cost is 7(1 − 0.4) = 7(0.6) = 4.2%.


  解题思路


  在一级Corporate Finance里面,计算WACC时,使用的是融资的边际成本(Marginal cost ofCapital)。其背后的逻辑就是,在CF里考虑的是新项目成本与收益的分析,考虑的是新项目投与不投的问题,与做决策更相关的是项目的边际收益和边际成本之间的关系;


  因此,计算出来的融资成本是边际成本才更适合用来分析新项目的盈利能力,这样做到匹配。所以本题用Debt的边际税前成本7%,这个融资成本是该公司最新的融资成本。而不用考虑2年前9%的融资成本。


  在一级的原版书教材里面有WACC = Marginal Cost of Capital的说法。


  下图红线部分来自原版书:

12月CFA考试倒计时

  易错点分析


  根据题库统计数据显示,本题易错在B选择。很多同学给了第一次融资(20 million)50%的权重,这笔融资按9%的税前融资成本算;给了第二次融资(20 million)50%的权重,这笔融资按7%的税前融资成本算,最终算下来的成本是4.8%。


  虽然看上去比较“科学”,但注意,一定是与现在相关的融资成本,才能做到成本与收益匹配分析。9%只能反映过去,再做项目决策时,不能用过去的成本进行新项目收益分析,除非当前的融资成本与过去一样。


  精选问答3


  题干


  Which of the following statements regarding corporate shareholders is most accurate?


  Cross-share holdings help promote corporate mergers.


  Dual-class structures are used to align economic ownership with control.


  Affiliated shareholders can protect a company against hostile takeover bids.


  答案解析


  C is correct.


  The presence of a sizable affiliated stockholder (such as an individual, family trust, endowment,or private equity fund) can shield a company from the effects of voting by outside shareholders.


  解题思路


  本题属于比较细节的题目了,也是错误率较高的题目。三个选项属于了解记忆性质的知识,刚好利用本题记忆知识点。


  其中B选项刚好说反了,Dual-class是使得Voting rights(Control rights)和Economic ownership不对等的。


  理论上一份股票对应一份投票权;但是Dual-class下,创始人高管等的Share存在一票多权的情况。比如创始人高管的A-share对应的可能是一份股票有投票权10票。而普通股东的B-share是一份股票对应一个投票权。


  这样就刚好把控制权和Economic ownership分开了。股东虽然拥有相应份额share的Economic Ownership,但是控制权比例不对应,因此该设计将Economic ownership和Control rights割裂开了。


  而对于C选项,Affiliated shareholders属于公司拥有20%及以上Voting rights的投资者。其中C选项是说:Affiliated shareholders可以帮助公司抵御恶意收购。C选择是正确的。


  比如,规定一个事项要通过2/3的股东同意才能通过,那显然Affiliated shareholders就可以在敌意收购中起到重要作用。


  易错点分析


  本题考察的点比较细致,属于题库数据统计出的高频错误。可以利用本题记住知识点。


  精选问答4


  题干


  An analyst gathered the following information about the capital markets in the United States and in Paragon, a developing country.

12月CFA考试倒计时

  Based on the analyst’s data, the estimated country equity premium for Paragonis closest to:


  A. 4.29%.


  B. 6.00%.


  C. 8.40%.


  答案解析


  C is correct.


  The country equity premium can be estimated as the sovereign yield spread times the volatility of the country’s stock market relative to its bond market. Paragon’s equity premiumis


  (10.5% –4.5%) × (35%/25%)= 6% × 1.4 = 8.40%.


  解题思路


  本题是要计算Country Risk Premium。站在发达国家投资者的角度,如果要投资Developing country的股票,会有一个国家风险溢价。计算国家风险溢价有公式:

12月CFA考试倒计时

  其中Sovereign yield spread是Developing Sovereign bond yield减去发达国家Sovereign bond yield。在本题中就是:10.5%-4.5%=6%


  后半部分的分式中分子是Developing country股票指数的年化波动率,分母是Developing country以发达国家货币计价的Sovereign bond波动率。本题中就是:35%/25%


  这里补充一下,如果要通过CAMP计算Equity的要求回报率,如果存在CRP时,CRP和Equity riskpremium一样,在Beta的括号里。所以如果某个发达国家的公司,在发达国家通过Equity融资,但是投资去向(新的项目)是在Developing Country,此时在计算Equity的要求回报率时,不要忘记加CRP,有计算公式:

12月CFA考试倒计时

  易错点分析


  题库统计数据里有一道类似的题属于高频错误;容易犯的错误一是计算CRP时记错公式。二是在计算要求回报率(Cost of equity)时,如果有CRP,注意CRP是加在Beta的括号里面。


  精选问答5


  题干


  Boris Duarte, CFA,covers initial public offerings for Zellweger Analytics, an independent research firm specializing in global small-cap equities.


  He has been asked to evaluate the upcoming new issue of TagOn, a US-based business intelligence software company.


  The industry has grown at 26 percent per year for the previous three years. Large companies dominate the market, butsizable "pure-play" companies such as Relevant, Ltd., ABJ,Inc., and Opus Software Pvt. Ltd also compete.


  Each of these competitors isdomiciled in a different country, but they all have shares of stock that tradeon the US NASDAQ. The debt ratio of the industry has risen slightly in recent years.

12月CFA考试倒计时

  Duarte uses the information from the preliminary prospectus for TagOn’s initial offering. The company intends to issue 1 million new shares.


  In his conversation with the investment bankers for the deal, he concludes the offering price will bebetween $7 and $12. The current capital structure of TagOn consists of a $2.4million five-year non-callable bond issue and 1 million common shares. Otherinformation that Duarte has gathered:

12月CFA考试倒计时

  The marginal costof capital for TagOn, based on an average asset beta of 2.27 for the industry and assuming that new stock can be issued at $8 per share,is closest to:


  A. 20.5 percent.


  B. 21.0 percent.


  C. 21.5 percent.


  答案解析


  C is correct.


  For debt: FV = 2,400,000; PV = 2,156,000; N =10; PMT = 150,000


  Solve for I → I = 0.07748 → YTM = 15.5%


  Before-tax cost ofdebt = 15.5%


  Market value ofequity = 1 million shares outstanding + 1 million newly issued shares= 2million shares at $8 = $16 million


  Total market capitalization = $2.156 million + $16 million = $18.156 million


  Levered beta =2.27 {1 + [(1 − 0.23)(2.156/16)]}= 2.27 (1.1038) = 2.5055


  Cost of equity =0.0525 + 2.5055 (0.07) = 0.2279 or 22.79%


  Debt weight =$2.156/$18.156 = 0.1187


  Equity weight =$16/$18.156 = 0.8813


  TagOn’s MCC =[(0.1187)(0.155)(1 − 0.23)] + [(0.8813)(0.2279)]= 0.01417 + 0.20083


  = 0.2150 or 21.50%


  解题思路


  本题属于一道综合性非常强的题目,比较难,需要计算的数据较多,需要一步步梳理。题干让求Cost of capital,所以是使用WACC计算。需要先计算出Cost of debt,Cost of equity,即各项资金来源的成本,以及各项资金的权重。


  题目已经给定了公司之前发行的Bond的相关数据,以及市场价格;根据市场价格反求出来的Bond yield就反映了公司当前通过Debt的融资成本。这是第一步,通过Bond的市场数据以及Bond属性计算Yield。注意算出来的Yield是税前融资成本。


  第二步需要计算公司的Equity融资成本,从题干中给出的数据判断,应该是使用CAPM模型计算Cost of equity,所以这一步需要计算Equity beta。因为可比公司的Asset beta是2.27已知,所以根据Pure play的方法,计算出该公司的Equity beta:


  2.27 {1 +[(1 − 0.23)(2.156/16)]}= 2.27 (1.1038) = 2.5055。算出来Equity beta后,通过CAPM计算Cost of equity.


  有了两个资金来源的成本,第三步使用WACC计算Cost of capital,这一步需要计算各项资金来源的权重。


  易错点分析


  本题计算较为复杂,需要算的数据较多。做题前要先理清思路看看用什么方法求解,缺什么数据,然后看看能否在题干中寻找到这些数据,如果没有这些数据能不能通过已知求出。


文章来源:李老师和何老师的CFA学习课堂,更多最新的CFA考试报名资讯【请关注鹰适财经官方网站www.ys520.com】

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关键词:ACCA | CFA

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